ZolotoyKey

35

подписчиков

8

подписок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ZolotoyKey
ZolotoyKey

20 февраля

ВТБ. Конвертация префов и расчетный дивиденд Дмитрий Пьянов из ВТБ $VTBR озвучил итоговую формулу конвертации привилегированных акций банка в акции обыкновенные. Префы по номиналу в 521,428 млрд руб. будут замещены обыкновенными акциями по цене 82,7 руб. за штуку Это означает, что будет выпущено 6,305 млрд акций АО в дополнение к текущим 6,62 млрд шт., т.е. размытие почти в 2 раза. Всего обыкновенных акций после конвертации станет 12,925 млрд шт. Конвертация привилегированных акций значительно упростит расчеты дивидендов ВТБ. Так как точный коэффициент выплаты на дивиденды от чистой прибыли на текущий момент не известен, то можно посчитать разные возможные варианты (см. табличку) При минимальной разумной выплате в 25% от чистой прибыли 2025 г. (500 млрд руб.) дивиденд составит 9,7 руб. на акцию (доходность 11,3% к текущей цене до налогов) При максимальной выплате в 50% дивиденд составит 19,34 руб. на акцию (доходность 22,5% до налогов) Лично я предполагаю, что коэффициент выплат будет ближе к нижней границе 25% или 35%. Это дает хорошую доходность акционерам + позволяет легче пройти нормативы достаточности капитала Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #дивиденды &Золотой ключик
Card image 1
9
10
ZolotoyKey
ZolotoyKey

19 февраля

Интер РАО. Снижение дивидендов Публикация компанией Интер РАО $IRAO отчета по РСБУ позволяет с высокой вероятностью рассчитать итоговый дивиденд, который будет выплачен в текущем году Согласно дивидендной политике Интер РАО платит 25% от чистой прибыли по МСФО. Однако по РСБУ у компании отрицательная нераспределенная прибыль (-15,9 млрд руб. на конец 2025 г.), поэтому платить она может только из прибыли завершенного периода, в данном случае годовой прибыли Вот и платит она все последние годы 95% от чистой прибыли по РСБУ. Магическим образом эти цифры абсолютно точно год за годом совпадают с 25% от чистой прибыли по МСФО. Это чистое совпадение. Честно-честно А еще 5% идут на пополнение резервного фонда. Кстати, забавное наблюдение – бухгалтеры Интер РАО высчитывают размер дивиденда с поразительной точностью – до 15 знака после запятой! Например, точный размер дивиденда на одну акцию в 2025 г. составил 0,353756516888506 руб. Эта точность позволяет сделать предположение (исходя из опубликованных цифр в отчетностях), что, несмотря на дивидендную политику, в реальности платят именно четко 95% чистой прибыли по РСБУ (а не 25% МСФО) Согласно отчетности РСБУ за 2025 г. чистой прибыль составила 35,323 млрд руб. При выплате 95% из них дивиденд составит 0,321 руб. на акцию, что дает доходность к текущей цене 9,7% до налогов Это меньше выплаты в прошлом году. Однако Интер РАО имеет целый ряд опционов на раскрытие стоимости компании в будущем. Дивиденды здесь могут рассматриваться как бонус в процессе ожидания МСФО компания опубликует 27 февраля Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #дивиденды &Золотой ключик
Card image 1
20
21
ZolotoyKey
ZolotoyKey

9 февраля

Северсталь. Покупать или ждать Высокие капитальные затраты привели к тому, что свободный денежный поток Северстали $CHMF в 2025 году стал отрицательным (-30,5 млрд руб. с учетом процентных поступлений). И высоким CAPEX останется еще до 2028 г. включительно. Но что дальше? Согласно стратегии развития в результате реализации инвестиционной программы к 2028 г. EBITDA Северстали вырастет примерно на 150 млрд руб. по отношению к 2023 г., т.е. примерно до 400 млрд руб. (было 262 млрд руб.). При этом компания платит дивиденды (или не платит) из свободного денежного потока. Сколько он может составить через 3 года? Исторически у металлурга наблюдается весьма высокая корреляция между показателем EBITDA и чистым операционным денежным потоком (см. график). OCF в среднем составлял около 75% от EBITDA, разница между ними – это, по сути, изменения в оборотном капитале за некоторыми исключениями (вкл. процентные поступления) После завершения текущей инвестиционной программы поддерживающие капитальные затраты могут составить до 80 млрд руб. в год (в 2025 г. они составили около 60 млрд руб.). Для сравнения – амортизация за последние 5 лет в среднем составляла около 40 млрд руб. в год Как долго продлится текущая гнетущая ситуация на стальном рынке неизвестно, однако своего денежного потока Северстали будет не хватать, следовательно придется наращивать долг (на текущий момент он небольшой около 21 млрд руб.). Это в свою очередь приведет к росту процентных платежей. Очень грубо разницу в поступлениях / выплатах можно оценить в -10 млрд руб. в год Итого, если собрать воедино все цифры, можно предположить, что в «хорошем» варианте свободный денежный поток в 2028 г. и далее может достигнуть 200 млрд руб. Т.к. долговая нагрузка вырастет, то на дивиденды может быть направлено около 50% от FCF Это означает потенциальные дивиденды в размере 120-125 руб. и доходность к текущей цене в 12-13% до налогов. Это 2028 г. и далее. До этого будут высокие капитальные затраты и либо отсутствие дивидендов, либо совсем низкие Сейчас в секторе черной металлургии серьезный спад, дно цикла. Впереди потенциально рассвет и рост финансовых показателей как от восстановления рынка, так и от завершения инвестиционной программы. Но придется подождать 2-3 года Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #дивиденды #обзор_компании #металлургия
Card image 1
4
5
ZolotoyKey
ZolotoyKey

12 января

Россети Северо-Запад. Дивидендная доходность 50% 22.12.2025 г. Минэнерго обновило прогноз по финансовым показателям дочек Россетей $FEES . В том числе и компании Россети Северо-Запад $MRKZ (впрочем, там внутри в файле данные от 22.11.2024 г.). Согласно этому прогнозу через пару лет дивидендная доходность этой компании превысит 50% годовых. Реально ли это? Выглядит весьма привлекательно, однако лично меня смущают несколько моментов 1. За последние 6 лет (с 2019 по 2024 гг.) компания была убыточной в 4-х из них. В 2024 г. при выручке в 62,7 млрд руб. чистая прибыль от составила лишь 0,6 млрд руб. + 1,2 млрд руб. получили от продажи АО «Псковэнергосбыт» - рентабельность 1% 2. В ИПР прогноз выручки за этот год 80 млрд, пока за 9 мес. заработали 56. На мой взгляд, высока вероятность, что не дотянут 3. При этом в ИПР Минэнерго рисует очень существенный рост рентабельности по чистой прибыли – до почти 20% (см. таблицу). Как они этого добьются? Яне знаю, но выглядит сомнительно 4. За 9 мес. 2025 заработали ЧП по МСФО 2,1 млрд (это много), а вот по РСБУ снижение до 0,9 млрд против 2,2 млрд за весь 2024 год. Теоретически, если заплатят дивиденды в текущем 2026 г., то будет больше 11%+ (до налога). Но заплатят ли? 5. Ведь уже 5 лет не платят дивиденды (были убыточны с 2020 по 2023 гг.). При этом другие дочерние организации Россетей (Центр, ЦП, МР, Ленэнерго) платили всегда. Возобновят ли выплаты, если будут прибыльными? Например, в 2024 г. получили чистую прибыль, но в 2025 дивидендов не заплатили 6. Долг не снижается и держится на одном уровне в 15 млрд уже 7 лет (чистый долг резко снизился в 2024 за счет прихода очень большого аванса. Но эти деньги - это будущие расходы / капекс, т.е. они уйдут, а именно долг останется) 7. Если выполнят прогнозы из ИПР по чистой прибыли + начнут платить дивиденды, то это потенциально супер идея - доходность к текущей цене выходит запредельная. Но для этого надо существенно нарастить чистую прибыль и НЕ нарастить при этом себестоимость / расходы В общем, на мой взгляд, Россети СЗ выглядят как крайне рискованная идея - если они смогут выполнить заложенные в ИПР цифры, то это будет прямо очень крутая история мега роста. Но лично я имею сомнения на этот счет, так что я свой выбор остановил на других ДО,например, на привилегированных акциях Ленэнерго $LSNGP . Мне лично так спокойнее и увереннее Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #идея #инвестиции #дивиденды #обзор_компании &Золотой ключик
Card image 1
Card image 2
7
8
ZolotoyKey
ZolotoyKey

5 декабря 2025

Россети ФСК. Всеми забытая дивидендная фишка В последнее время очень популярны региональные Россети – Ленэнерго $LSNGP , Волга, Московский регион и т.д. И, кажется, совершенно забыта материнская компания – сами Россети $FEES , бывшая ФСК ЕЭС. Причины этого понятны: - высокий в абсолютном плане долг - высокий капекс, поглощающий почти весь денежный поток - отсутствие дивидендов На текущий момент в отношении Россетей действует мораторий на выплату дивидендов. Он был введен летом 2023 г. и разрешает компании не платить дивиденды по итогам 2022-2026 гг. То есть фактически это не прямой запрет, а всего лишь разрешение не платить. Если подходить консервативно, то ждать выплат ранее 2028 г. не стоит Это подтверждает и проект инвестиционных программ (ИПР) Минэнерго (см. табличку), в котором они прогнозируют дивиденды в 2028 г. в размере 0,0111 руб. / акцию Комментари к табличке - доходность к текущей цене 15,4% без учета налогов - чистая прибыль указана РСБУ - данные в столбиках означают чистую прибыль указанного года и размер дивиденда за указанный год, который будет выплачен в следующем (т.е., например, столбик «2027» - в этом году заработают 263,8 млрд руб. и из этой прибыли выплатят 23,4 млрд руб. в следующем 2028 г.) - в ИПР не заложены расходы по обесценению ОС, т.к. обесценение зависит от ставки ЦБ, сейчас предсказать ее невозможно Однако 02 декабря вышла новость о том, что Минэнерго и Минфин договорились о направлении выплаченных государству дивидендов компаний электроэнергетики на инвестиции в отрасль. При этом государство не получает дивиденды дочерних компаний Россетей , т.к. не владеет ими напрямую. Дивиденды получают именно Россети, но сами при этом не платят ввиду моратория, направляя полученные деньги на инвестиции Полагаю, что эта новость может означать изменение механизма распределения денег. Теперь полученные от дочек деньги Россети смогут выплачивать в виде дивидендов сами. Государство полученные деньги направит обратно в отрасль на капитальные вложения (Росимуществу напрямую принадлежит 75% компании) Если все действительно так, то Россети снова станут платить дивиденды, и теоретически первые могут быть выплачены уже летом 2026 г. Согласно дивидендной политике на выплаты направляется максимум из 50% от скорректированнной чистой прибыли по РСБУ или МСФО (там учитываются переоценка, разница между прогнозом ИПР и фактом, техприсоединение и т.п.) Если я правильно интерпретировал новость о договоренностях Минэнерго и Минфина, то теоретически дивидендная фишка может вернуться уже через полгода. Интересно, сколько будут стоить акции Россетей, если они весной объявят выплату дивидендов? Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #акции #пульс_оцени #идея #инвестиции #дивиденды #обзор_компании
Card image 1
8
9
ZolotoyKey
ZolotoyKey

4 декабря 2025

Интересное с форума ВТБ «Россия зовет» Посетил 03 декабря инвестиционный форум ВТБ «Россия зовет». Несколько интересных мыслей / слайдов оттуда Во-первых, график P/E индекса Мосбиржи с 2014 г. (все данные и расчеты на совести ВТБ). Средний коэффициент за последние 11 лет примерно 6,4х. Получается, что сейчас есть потенциал роста около 50% для индекса. Впрочем, коэффициент может вырасти не только за счет роста капитализации, но и за счет соответствующего снижения чистой прибыли. Аналитики не уточнили, какой именно механизм выравнивания мультипликатора они считают более реалистичным Во-вторых, интерес представляет таблица с изменениями показателя EBITDA ряда экспортеров в зависимости от курса USD/ RUB. Русал со своим -101% вне конкуренции, но остальные цифры весьма интересны Например, Полюс $PLZL В случае снижения курса рубля, компания получит серьезный прирост показателей. При этом она платит на дивиденды 30% от EBITDA 2 раза в год. В текущем году дивиденды 179,85 руб. (36 из них придут в самом конце декабря). Текущие высокие цены на золото + потенциальное снижение курса рубля может серьезно увеличить выплаты в 2026 г. Норникель / Фосагро / Алроса – это тоже ставка на девальвацию. При росте курса к 100 руб. эти компании получат значительный плюс Кстати вице-президент Норникеля $GMKN на вопрос о дивидендах компании в 2026 г. сказал дословно: «Можно ждать дивидендов» … да, это совершенно вырванная из контекста фраза, не отражающая его основную мысль, но зато как звучит Русал в случае девальвации выглядит крайне привлекательно. Но лично я бы выбрал вместо него Эн+ Груп $ENPG – компания получит все преимущества алюминиевого гиганта, но при этом имеет внутри высоко маржинальный энергетический сегмент (он дает 19% выручки, но 49% EBITDAс рентабельностью 52%) Кроме этого, было еще несколько интересных моментов. Например, президент Ростелекома $RTKM Михаил Осеевский подтвердил, что кроме уже размещающегося 10 декабря Базиса в первой половине 2026 г. будет IPO Солара. Владелец Базиса РТК-ЦОД находится в высокой стадии готовности, но пока ждут более благоприятной ситуации для его размещения На мой взгляд, стратегия интересная - IPO Базиса (внучка) поможет раскрыть стоимость РТК-ЦОДа, а IPO РТК-ЦОДа (дочка) потенциально может увеличить стоимость самого Ростелекома $RTKMP Плюс еще раз было озвучено, что ВТБ $VTBR даст рекомендации по дивидендам в феврале 2026 г. после публикации годовой отчетности Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #идея #инвестиции #россия
Card image 1
Card image 2
6
7
ZolotoyKey
ZolotoyKey

4 декабря 2025

Коротко IPO Базис Все, что нужно инвестору для принятия решения участвовать ли в IPO Базиса, в одной картинке Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #идея #обзор_компании #ipo #базис
Card image 1
1
2
ZolotoyKey
ZolotoyKey

19 ноября 2025

Ошибка в восприятии FIRE Недавно была опубликована статья о негативных последствиях выхода на FIRE. Автор написал о разрыве социальных связей, о потере цели в жизни, о деградации своих компетенций Статья вызвала сильный отклик у читателей, многие комментаторы выразили согласие с автором (в том числе и на основе своего личного опыта) Однако лично у меня после прочтения возник лишь один вопрос «а при чем тут FIRE?» Люди совершенно ошибочно понимают саму суть этого движения, раннего выхода на пенсию в результате обретения финансовой независимости. На мой взгляд, ключевая ошибка в восприятии FIREзаключается вот в чем: FIRE– это не про то, чтобы ничего не делать FIRE– это про то, чтобы делать то, что нравится именно тебе Почему-то распространено мнение, что нужно обязательно бросать ненавистную работу, ложиться на диван и ничего не делать. Если вы достигли финансовой независимости, ваш капитал позволяет жить без необходимости ходить на работу, то это не означает, что ее тут же нужно бросить. Ведь чем вы тогда будете заниматься? Люди разные, и приносящие им удовольствие вещи тоже разные - кто-то любит много путешествовать - кто-то любит проводить время с семьей / детьми - кто-то имеет отнимающие много свободного времени хобби - кто-то получает наслаждение от возделывания приусадебного участка / строительства дачи - кто-то испытывает удовлетворение от любимой работы / занятия собственным бизнесом - и так далее А кто-то (многие) совмещают ряд из этих возможностей и используют другие. При этом, если ваша работа (или собственный бизнес) приносят вам удовольствие, то зачем же их бросать? Наличие финансовой независимости совершенно не запрещает вам работать Иногда бывает, что человек так много работает, так много уделяет этому времени и сил, что сама работа становится его жизнью. Начинает заменять ему все другие радости и удовольствия. Человек, сам того не замечая, становится рабом своей работы. Все время уходит на работу, все мысли всегда крутятся вокруг работы, хобби / увлечения / семья уходят на второй план, а иногда и вовсе исчезают. Даже в отпуске человек испытывает дискомфорт. Работа заменяет все, заменяет саму жизнь Абсолютно очевидно, если такой человек вдруг уволится в результате обретения финансовой независимости, то … он впадет в глубокую депрессию. Так как кроме работы у него попросту ничего нет. Все остальное никогда не было для него важным. Так зачем же в таком случае увольняться (бросать свой бизнес)? FIRE точно не заставляет этого делать Имей капитал, будь финансово независимым, но продолжай работать, если этого требует твоя душа Выходить на FIRE или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #инвестиции #ранняя_пенсия #fire #финансовая_независимость
1
ZolotoyKey
ZolotoyKey

19 ноября 2025

Европлан продают Альфа-Банку. Что делать инвесторам? Холдинг SFI $SFIN , владеющий 87,5% Европлана, продает свою долю Альфа-Банку. Лизинговая компания оценена в 65 млрд руб. (541,7 руб./акцию), соответственно SFI получит за свою долю 56,875 млрд руб. Причем на 4 декабря назначено собрание акционеров Европлана, которое будет решать вопрос по выплате дивидендов в размере 6,96 млрд руб. (доля SFI в них 6,09 млрд руб.). Если будет принято решение выплачивать дивиденды, то итоговый платеж Альфа-Банка будет снижен на соответствующую величину (т.е. холдинг в любом случае получит свои деньги в полном объеме) Надо сказать, что сейчас лизинговый сектор находится в весьма тяжелой ситуации из-за высокой ставки ЦБ и общей сложной ситуации в экономике Хотя графики показывают, что Европлан $LEAS весьма успешно проходит дно в секторе. Совокупные чистые доходы в целом на уровне 2024 года, несмотря на серьезное падение новых продаж («новый бизнес»). Резкое снижение чистой прибыли вызвано созданием огромных резервов. Но даже в этих условиях компания остается прибыльной. И, разумеется, при снижении ставки ЦБ резервы будут распускаться, что приведет к аналогичному росту чистой прибыли С точки зрения бизнеса смена мажоритарного акционера на Альфа-Банк, на мой взгляд, является весьма позитивной новостью. Компания получит доступ к финансированию, к расширению клиентского портфеля. Считаю, что это положительно скажется на ее будущем. На 01 июля 2025 г. собственная лизинговая компания красного банка занимала 5-е место в рэнкинге по размеру портфеля (Европлан 8-е). Вместе они выйдут на 4-е место Ключевой момент для всех инвесторов - будет ли делистинг акций Европлана? Это главный вопрос и главный страх для инвесторов. Пока можно опираться лишь на слова главы Альфа-Банка Владимира Верхошинского в пресс-релизе по этой сделке: «Альфа-Банк сохранит лучшие управленческие практики компании Европлан и высокое качество корпоративного управления, рассчитывая на сохранение публичного статуса компании и дальнейший рост её капитализации» То есть публичность планируют оставить. В этом случае новый мажоритарий в лице Альфа-Банка – это позитив Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #идея #дивиденды #обзор_компании &Золотой ключик
Card image 1
Card image 2
Card image 3
2
3
ZolotoyKey
ZolotoyKey

14 ноября 2025

Дом.РФ, чем это лучше Сбербанка? Дом.РФ объявил параметры своего IPO. Теперь можно оценить, стоит ли инвесторам участвовать в размещении Для начала хочу обратить внимание на рост капитала банка. Капитал в 2020 г. 139 млрд руб., на конец 3-го квартала 2025 г. 416 млрд руб. Огромный рост Вот только рост этот во многом искусственный. За 2022 и 2023 гг. государство через ФНБ влило в него 137 млрд руб. Это очень большие вливания, ведь капитал на конец 2020 г. составлял 139 млрд руб. За 9 месяцев текущего года ДомРФ вышел на ROE в 21%, что в общем-то неплохо и сопоставимо (чуть меньше) с рентабельностью Сбербанка. Однако за последние 5 лет средний ROE 19% (что в общем-то тоже сопоставимо со средним показателем Сбербанка) Теперь про оценку. ДомРФ будет продавать новые акции, выпущенные в рамках допэмиссии. То есть все деньги пойдут в саму компанию на пополнение капитала и обеспечение дальнейшего роста банка (cash-in). Это хорошо, это правильное IPO. Одну акцию банка оценили в диапазоне 1650-1750 руб., что дает капитализацию в 314-333 млрд руб. Тут есть очень важный нюанс Дело в том, что большинство брокеров / андеррайтеры оценивают капитализацию компании перед размещением без учета размещаемых акций. Понятно, почему так делается – до факта закрытия книги IPO неизвестно, сколько именно акций будет куплено инвесторами. Однако это приводит к занижению оценки и улучшению мультипликаторов На текущий момент акций 161 782 668 штук. Согласно проспекту эмиссии дополнительных акций может быть размещено еще до 28 549 883 акций. В предельном случае (размещение всех объявленных акций по верхней цене диапазона) капитализация банка будет 333 млрд руб. По этой оценке получаем следующую картину Оценка ДомРФ ROE = 21%, P/Bv = 0,8х, P/E = 4,0х, дивидендная доходность 12,4% до налогов Оценка Сбербанка ROE = 23%, P/Bv = 0,9х, P/E = 3,9х, дивидендная доходность 12,6% до налогов По есть ДомРФ оценен, по сути, справедливо на уровне Сбербанка $SBER Не дорого, но и без какого-то либо существенного дисконта. Нужен ли инвестору в портфель еще один государственный банк, когда есть «зеленый»? Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #акции #пульс_оцени #домрф #ipo &Золотой ключик
Card image 1
1
2
ZolotoyKey
ZolotoyKey

12 октября 2025

Энергетикам разрешили платить дивиденды? Региональные Россети $FEES за пару дней (включая выходную сессию) упали на 15-17% из-за законопроекта, в котором инвесторы увидели угрозу будущим дивидендам Сам проект написан сложным юридическим языком. Речь там идет об определении источника выплат дивидендов и сравнивается чистая прибыль и капитальные затраты компании Это довольно странно. На мой взгляд, логичнее было бы сравнивать капитальные затраты либо с чистым операционным потоком, либо с объемом выплаченных дивидендов (чтобы предотвратить ситуацию, когда дивиденды выше капекса) Но самый главный вопрос – почему все решили, что предлагаемые изменения отменяют выплату дивидендов? Если отбросить лишние слова (они мешают воспринять смысл), то в пункте 2 статьи 42 написано: "При определении источника выплаты дивидендов общество обеспечивает приоритетное направление чистой прибыли на осуществление капитальных вложений при соблюдении условия: размер капитальных вложений равен или превышает размер чистой прибыли" На мой взгляд, здесь же, по сути, написано, что чистая прибыль может бытьисточником дивидендов, если она ниже капитальных затрат. То есть здесь не запрет на выплату дивидендов, а напротив разрешение на них Возможно, я ошибаюсь, но суть этих изменений в том, чтобы зафиксировать ситуацию, при которой капитальные затраты должны быть выше выплачиваемых дивидендов. То есть, чтобы компании приоритетно направляли средства на инвестиции (развитие страны), а уж потом платили дивиденды С этой точки зрения никакой угрозы для ДО Россетей нет (включая Ленэнерго $LSNGP , дивиденды по привилегированным акциям которого прописаны не просто в дивидендной политике, а в Уставе) Например, Россети Центр $MRKC с 2014 по 2024 гг. заработали 37 млрд руб. чистой прибыли по МСФО, и при этом потратили на капекс 165 млрд руб. (капекс финансируется не из чистой прибыли, а из чистого операционного потока, который составил за этот период 181 млрд руб.). Дивиденды же выплатили в размере 13 млрд руб. Чтобы пояснить логику правительства можно вспомнить 2021 год, когда на совещании у Андрея Белоусова была предложена идея сравнивать объем капитальных вложений с выплаченными дивидендами у металлургов. Если капекс выше, то предлагалось оставить налог на прибыль базовым. Если же дивиденды превышали инвестиции в развитие, то появлялась дифференцируемая ставка налога на прибыль (он становился выше). Суть этих предложений – заставить компании больше инвестировать в развитие себя и страны (раз есть большие дивиденды, значит есть и деньги на развитие) Думаю, что предлагаемые Минэнерго изменения несут в себе такой же смысл При этом надо отметить, что у всех больших сетевых госкомпаний капекс и так больше чистой прибыли. То есть в опубликованном виде изменения совершенно ничего не меняют. И Минэнерго имеет право на отмену дивидендов своим распоряжением (как это было с головной компанией Россети), для этого не надо вносить изменения в Федеральный закон об АО. Тогда зачем же это делать? Тут я могу немного фантазировать, но выглядит так, будто это направлено на частные энергетические компании. Например, на Юнипро С 2014 по 2024 гг. Юнипро $UPRO заработало чистую прибыль 190 млрд руб., на капекс направило 141 млрд руб., на дивиденды вывело 137 млрд руб. (при том, что с 2022 г. дивиденды не платились). К концу 2025 г. их кубышка может составить 110 млрд руб. Вот тут изменения вносимого законопроекта в прямом смысле запретят выплатить кубышку или дивиденды в размере 100% от ЧП без сопоставимых инвестиций Разумеется, я могу ошибаться в интерпретации опубликованного законопроекта Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #дивиденды #энергетика &Золотой ключик
18
19
ZolotoyKey
ZolotoyKey

10 октября 2025

Немного позитива на негативном рынке Инвесторы охвачены унынием. Повсеместно царит пессимизм. Нет веры ни в фондовый рынок, ни в светлое будущее, ни в долгосрочное инвестирование Такая ситуация в целом объяснима. Отсутствие четкого просвета в окончании СВО, принятие дефицитного бюджета, крайне неспешное снижение ставки ЦБ, рост налогов и т.д. – все это давит на экономику, на бизнес, и на инвесторов Люди проецируют весь этот негатив в будущее и предполагают, что будет только хуже. Отсюда пессимизм и уныние В связи с этим вот такая мысль Мне кажется, мы неверно воспринимаем прошлое. Мы знаем, что случилось и делаем вид, что всегда знали это. Но давайте представим, что сегодня 1 января 2014 г. Мы дружим с Европой, Газпром $GAZP построил 1-й Северный поток, строит 2-й. Кругом мир, мы с Украиной братские народы. Доллар стоит 33 руб. Ставка ЦБ 5,5%. Что может пойти не так? Кажется, что сейчас прекрасное время для долгосрочных инвестиций Но впереди переворот в соседней стране / Крым / первые санкции / девальвация в 2 раза / Трамп запрещает достраивать Северный поток 2 / мировая пандемия коронавируса / падение спроса на нефть на 25% / соответствующее падение цен на нефть / 24 февраля 2022 / мобилизация / взрывы Северных потоков / тысячи санкций против России / потолок на нашу нефть / доллар по 100+ / разрушение устоявшихся экспортных рынков / ставка ЦБ 21% / рост налогов ... Говоря проще, абсолютно всё пошло не так, как представлялось в начале далёкого 2014 г. Можно ли все это было предсказать тогда, почти 12 лет назад? Сомневаюсь. Мир абсолютно непредсказуем на длинных дистанциях, но мы экстраполируем тренд прошлых лет в будущее. Мы думаем, что мир будет двигаться в том же самом направлении в следующие 10 лет, в котором двигался и прошлые 10 лет То есть сейчас кажется, что текущий момент ужасен для долгосрочного инвестирования. Заработать не получится никому Но давайте ещё раз, ключевые события нашей страны за последнее десятилетие - война, пандемия коронавируса, 3-х кратная девальвация, беспрецедентные международные санкции, ставка 21%, изоляция со стороны западных стран А теперь ответьте сами себе на вопрос: следующие 10 лет будут хуже или лучше? Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #идея #инвестиции &Золотой ключик
6
7
ZolotoyKey
ZolotoyKey

7 октября 2025

Зачем на самом деле нужен фондовый рынок Вторую неделю не утихают страсти по поводу слов члена правления одной крупной госкомпании о том, что им безразличны капитализация, движения котировок и в целом розничные инвесторы Удивительна позиция инвесторов, которые согласны с этими словами. Которые поддерживают мысль, что капитализация не важна, а вторичные торги акциями никак не влияют на прибыль компаний Сложилась парадоксальная ситуация – и эмитенты, и сами инвесторы считают, что фондовый рынок им не нужен. Я думаю, что они ошибаются. И вот почему Функционирующие компании в процессе своей работы часто сталкиваются с необходимостью привлечения денег для своего дальнейшего развития. Способы этого привлечения бывают самые разные (например, работа с оборотным капиталом, с кредиторкой и т.д.), но самые очевидные / популярные / основные следующие 1. Собственные деньги (прибыль) 2. Заемные средства (кредиты / облигации) 3. Акционерный капитал Собственных денег зачастую не хватает на реализацию крупных проектов, особенно в капиталоемких отраслях. По заемным средствам необходимо платить проценты, которые снижают чистую прибыль и при крайне неблагоприятных обстоятельствах (высокой долговой нагрузке с высокими ставками и падением продаж) могут поставить компанию на грань выживаемости (хотя могут и приносить плюсы в виде налогового щита). Акционерный капитал зачастую дорог по сравнению с иными источниками, но зато он не приведет к банкротству В этот момент и появляется фондовый рынок. Он создан не для того, чтобы инвесторы своими «психологическими реакциями» гоняли туда-сюда котировки (хотя это зачастую может быть очень весело) Фондовый рынок – это место, где эмитенты могут привлечь капитал для своего развития. Именно для этого он и создан. И речь не только про IPO (первичное размещение), но и FPO (вторичное размещение, когда продаются акции нового выпуска, и все деньги идут в саму компанию, а не продающим акционерам) Например, Совкомфлот $FLOT направил полученные от IPO (октябрь 2020 г.) 42,9 млрд руб. на капитальные вложения, что позволило не наращивать из-за этих целей долговую нагрузку. В ноябре этого года размещение планирует ДомРФ, деньги пойдут в капитал банка для развития (в 2022-2023 гг. капитал пополнялся за счет государственных вливаний на 137 млрд руб.) То же самое можно сказать и относительно Интер РАО $IRAO . Может сложится впечатление, что им-то точно не нужно привлекать деньги на фондовом рынке, ведь у них большая кубышка в размере 371 млрд руб. (472 млрд руб. денег минус 101 млрд руб. долгового финансирования, вкл. аренду, на 1-е пг 2025 г.). Но что будет через 3-5 лет? Сейчас на финансирование капитальных затрат идет практически весь чистый операционный денежный поток компании (за 2024 г. 115,5 млрд руб. против 115,0 млрд руб. капекса). Но энергетика - очень капиталоемкая отрасль. Например, строящаяся сейчас Новоленская ТЭС (550 МВт) стоит 257 млрд руб. Условно через 5 лет компания примет новую стратегию развития, и если в ней будет + 2-4 новых крупных станции, то денег уже не хватит. Кубышка будет съедена в один присест, значит придется занимать Можно брать долг, а можно сделать допэмиссию и полученные деньги пустить на развитие. Но из-за такого отношения менеджмента к капитализации привлечь нужные деньги будет невозможно Если же компания будет заботиться о росте акционерной стоимости, причем не на словах, а на деле, то, когда возникнет нужда, у нее будет возможность использовать акционерный капитал. Использовать фондовый рынок по назначению, т.е. для привлечения денег на развитие Причем при грамотной работе привлекать деньги можно будет по оценке, например, в 12-14 руб. на акцию против текущих 3 руб. Те самые слова члена правления свидетельствуют лишь о том, что она не умеет работать с акционерным капиталом Удивительно, что и многие инвесторы на понимают сути фондового рынка Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени &Золотой ключик
8
9
ZolotoyKey
ZolotoyKey

3 октября 2025

Черная металлургия нынче не в почете. Самое время покупать? Сектор черной металлургии в последнее время находится под серьезным давлением. Высокая заградительная ставка ЦБ + ограничение льготной ипотеки + действия Китая, в результате которых их металлурги вышли на экспортные рынки + инфляция издержек – все это в совокупности привело к существенному снижению рентабельности наших компаний и падению их денежных потоков Самым эффективным среди публичных российских металлургов является Северсталь $CHMF . Но даже у нее рентабельность EBITDAв 1-м полугодии снизилась до 22% (в конце 2023 г. года было 37%, а на максимальном пике 2021 г. и вовсе 54%) – это минимум с 2014 г. Подобный же результат наблюдается у и НЛМК $NLMK , и у ММК Вслед за этим упали и денежные потоки. У НЛМК и ММК $MAGN в 2 раза (1-е пг 2025 к 1-у пг 2024 гг.), у Северстали чуть меньше, но величина сопоставима. Речь про чистый поток от операционной деятельности, т.е. до вычета капитальных затрат. А, например, Северсталь сейчас в 2025-2026 гг. проходит как раз пик своего CAPEX Чистый денежный поток (после вычета капзатрат) у металлургов имеет ключевое значение для инвесторов, потому что именно на основании него данные компании платят дивиденды. Из графиков видно, что дивидендов, судя по всему, в ближайшее время не будет Однако черная металлургия является циклической отраслью. Очевидно, что прямо сейчас отрасль на дне. Здесь всего два вопроса 1. Как долго продлится это дно – еще пару кварталов или может пару лет? После финансового кризиса 2008-2009 гг. нашим металлургам потребовалось почти 5 лет, чтобы прийти в норму, но в кризис многие входили с высокой долговой нагрузкой, сейчас такого нет 2. Достаточно ли сейчас привлекательные цены на акции металлургов, чтобы их покупка могла принести приемлемую доходность после неизбежного начала цикла роста? На конец 2024 г. они все торговались по в целом невысоким коэффициентам На текущий момент с цен закрытия прошлого года акции металлургов упали на 31%. Да, это не ошибка – они все упали на одну и ту же величину. Мультипликаторы же, вполне возможно, по итогам этого года даже вырастут – это нормально для циклических компаний, т.к. на дне у них очевидно падает знаменатель Таким образом, они сейчас стоят весьма недорого (можно попробовать найти в табличке самого дешевого среди них). Вопрос лишь в том, сможет ли инвестор удерживать акции достаточно долго, чтобы заработать на будущем росте сектора? Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени &Золотой ключик
Card image 1
Card image 2
Card image 3
6
7
ZolotoyKey
ZolotoyKey

1 октября 2025

3 простых совета как поднять капитализацию Интер РАО Как мы все теперь знаем, кое-кто из менеджмента Интер РАО не считает рост акционерной стоимости публичной акционерной компании своим приоритетом. У Тамары Меребашвили нет задачи бегать за розничным инвестором и растить капитализацию Она заявила, что Интер РАО является одной из лучших компаний в плане корпоративного управления. Они делают «все по классическим учебникам, однако капитализация не растет» К сожалению, Тамара Александровна не соизволила уточнить, по каким именно учебникам они все делают. Может быть, это учебники по биологии или по географии? Потому что действия менеджмента Интер РАО $IRAO совсем не похожи на то, что написано в учебниках экономики Я хочу помочь, поэтому предлагаю обратить внимание на несколько интересных моментов 1. Казначейские акции АО «Интер РАО Капитал» (дочерняя компании, 100%) владеет 32,56% мамы. Это треть компании. Зачем? Они утверждают, что держат этот пакет (100 млрд руб.) для потенциальных сделок M&A, однако пока не нашли подходящих кандидатов. Но они держат эти акции уже более 10 лет (с 2016 г., когда он составил 20%, в 2018 г. был доведен почти до 30%) Логичным выглядит решение погасить эти акции. В этом случае капитализация буквально за минуту может вырасти на 50%. Если же в будущем они найдут подходящую цель для покупки / поглощения, то можно будет, например, сделать допэмиссию на ровно необходимую для сделки сумму (напомню, что цена на бирже будет уже значительно выше) 2. Дивидендная политика Интер РАО платит на дивиденды 25% от чистой прибыли по МСФО. Это 95% от чистой прибыли по РСБУ (оставшиеся 5% идут в резерв). Больше платить не могут, т.к. по РСБУ в капитале непокрытый убыток на 54 млрд руб. (на 1-е пг 2025 г.) Если завтра Интер РАО объявит, что переходит на выплату 50% (как другие госкомпании), то в течение минуты капитализация компании вырастет примерно на 100%. И, разумеется, все понимают, что завтра Интер РАО такого не объявят (но может хотя бы после 2030 г.?) Но даже и с текущими выплатами есть нюанс. Дело в том, что компания объявляет о выплате 25% чистой прибыли, однако затем уменьшает эту сумму на размер квазиказначейского пакета своих акций. Не платить дивиденды своей 100%-й дочке, владеющей акциями мамы, – это правильно. Тут вопросов нет. Однако в итоге по факту Интер РАО выплачивает на дивиденды только 16% от чистой прибыли вместо 25% (например, в этом году было объявлено о выплате 36,9 млрд руб., а выплачено в реальности лишь 24,9 млрд руб. ) Если компания начнет платить реальные (а не декларативные) 25% на акции без учета собственных, то дивидендная выплата на каждую акцию вырастет почти на 50%. Полагаю, что капитализация за минуту может вырасти тоже примерно на 50% 3. «Кубышка» Капитализация Интер РАО составляет 315 млрд руб., при этом «кубышка» на июнь составляла почти 370 млрд руб. (отрицательный чистый долг, т.е. количество денег превышает размер процентного долга). Если выплатить эти деньги (или часть) в виде дивидендов, то капитализация, конечно, резко вырастет, однако это единоразовое мероприятие, в результате которого денег уже не будет – это неправильный подход. Но можно сделать по-другому. Так, как это написано в реальных учебниках по экономике На текущий момент, Интер РАО торгуется по P/E = 2х (а если учесть казначейские акции, то и вовсе 1,5х), P/Bv = 0,3х. Говоря человеческим языком – феноменально дешево. В таких условиях выглядит вполне разумным начать выкупать свои собственные акции, используя кубышку. Стоимость всего free-float (официально около 31%) составляет 100 млрд руб. А выкупленные в результате байбека акции можно … погасить. Впрочем, есть и еще один способ, как заинтересовать менеджмент в росте капитализации. Достаточно в полном объеме заменить их денежные премии опционами на акции. Думаю, что рост акционерной стоимости тут же станет их первоочередной задачей #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #идея #дивиденды #обзор_компании &Золотой ключик
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+2
13
14